如何利用光伏材料解决能源转换中的挑战我国光伏行业处于快速发展区间如何利用光伏材料解决能源转换中的挑战，截至2016年末光伏产业链各环节生产规模全球占比均已超过50%如何利用光伏材料解决能源转换中的挑战，持续居于全球首位如何利用光伏材料解决能源转换中的挑战，2017年上半年累计装机容量同比再创新高。尽管如此，我们对光伏行业信用中枢的认定仍然普遍低于同类电力及设备企业，主要原因在于：
1、太阳能对我国能源生产及需求结构的实质贡献仍相对边缘化，限制了我们给予专业光伏企业更高的信用评价如何利用光伏材料解决能源转换中的挑战；
2、现有政策对于行业发展的引导尚不足以构成行业总体信用品质的重要支撑；
3、行业内企业尚未拉开明显的技术与市场差距，竞争扩张相对过热，价格的高波动和国际贸易的敏感性进一步推升了行业的波动性。
光伏行业可再生能源占比仍边缘化
尽管2016年光伏发电在各能源品种中增长率最高，但其在能源结构，甚至在可再生能源结构中仍不占主流地位，技术要素、规模化需求等问题在过去的数年中未得到实质性改善。光伏发电在可见的一段时间仅能作为有限情况下的能源补充。从这一层面来讲，光伏发电相较于火电、水电等传统电力企业，在中长期信用基本面的稳定性上有较大差异。
行业技术导向的补贴分配政策引导属性超过实质信用支撑
2015年，随着《关于促进先进光伏技术产品应用和产业升级的意见》出台，“领跑者”计划开始实行，2016年该计划专门增加了竞价上网的内容，使具有更高技术水平和更低成本的企业获得更多机遇。2017-2020年光伏电站新增建设规模方案每年安排领跑基地项目8GW左右，超过所有方案内省份的计划规模。“领跑者”项目中标企业可以优先上网、优先拿到补贴，使得低价更容易实现。随着计划的推行，择优属性将逐渐显现，加速落后产能退出，具有技术实力的建设方将更具有竞争优势，补贴的优先倾斜也将改善该类企业的现金流情况。
尽管如此，该计划尚属探索阶段，实施过程中存在择价高于择优的情况，部分中标企业存在建设进度滞后和并网困难等问题，事实上也反映了现阶段的补贴政策尽管给予了行业内先进技术型企业较多的想象空间，但事实上并未对新增项目及建设者有效的扩张支撑。
补贴存在收支端不匹配情况
可再生能源电价附加资金属于政府性资金，原则上采取的是以收定支，但收入按照可再生能源附加征收，而支出端实际按照规划的规模及速度进行，产生了不匹配的问题，影响了政府补贴的实际额度和及时性。2017年第七批光伏可再生能源电价附加资金补助目录的申报工作已经开展，去年同期的第六批目录覆盖2015年2月底前并网的电站，总规模约19.5GW。
光伏行业在2016年以及2017年上半年获得爆发性增长，目前光伏的装机已经超过100GW，增量超过5倍，但补贴情况并未适应这一增长速度。据报道，第五批进入可再生能源补贴的光伏电站项目补贴缺口约为100亿元左右，第六批缺口尚不清晰，在此前六批装机补贴资金需求小尚且面临困境的情况下，接下来的补贴到位情况或将更加困难。据发改委研究院测算，在2020年能够实现可再生能源部分平价上网且其电价附加水平不变的假设下，2020年当年可能存在700亿元缺口。近期追缴制造业自备电厂拖欠的可再生能源电价附加等措施可能一定程度上缓解这一缺口情况，但光伏电站持有方的应收补贴持续扩大情况可能仍在相当长时间内持续。
国内光伏产品对外依存度仍然偏高，对外贸易量升价跌
中国作为光伏第一大国，中游组件及电池片板块产能过剩，对出口有较强依赖，2016年我国硅片、电池片和组件产品出口额约为138.4亿美元，占总产值接近30%。2017年上半年，光伏产品出口额同比下降，出口量同比上升且增幅较大，显示出价格持续下行态势。而多晶硅进口并未呈现明显上升，近年国内光伏原材料领域不断扩大进口替代规模或将改善产业“两头在外”的情况。尽管如此，与国内高铁、钢铁等技术产品的“走出去”相比，我国现阶段的光伏产业尚未达到“技术换取市潮的强势阶段，对外依存的高敏感性增加了行业信用的风险敞口。
国际贸易存在再次波动可能
美国及欧盟在2011年-2012年对中国采劝双反”，对中国光伏产品出口造成了极大冲击。2017年5月底，美国国际贸易委员会发布公告称将根据美国《1974年贸易法》第201条款对所有进口至美国的晶硅光伏电池(含组件)发起全球保障性措施调查。有别于反倾销法规，本次“201条款”具有一定任意性，一旦相关机构建议被认可，全球各国光伏企业都将受到直接影响，中国作为第一光伏产品出口大国，海外设厂众多均难以避免，且由此可能产生的连环反映(如欧盟等过的跟风调查等，特别是近期欧盟“双反”再次延期的情况下)也不容小觑。尽管光伏产品新增需求从欧美逐渐转向东南亚等国，对欧美地区可能产生的贸易壁垒提供一定缓冲作用，但新兴市场容量及光伏等可再生能源的接受度仍有待进一步观察。
中游电池片、组件等产能进一步扩张或增加供需矛盾
由于规模生产及成本因素的驱动，2017年国内主要光伏制造企业普遍扩产，上游原材料扩产集中于西部地区，以获得相对较低的电力及土地成本。而中下游如硅片、电池片及组件等产品则偏向东部地区，以获得更便利的出口及运输。值得注意的是，星空体育客户端“领跑者”计划和分布式光伏电站的快速发展，单晶硅片因其相对较优的光电转换效率获得了需求提升，产能扩张相对迅速。
根据报道预计，2017年主要单晶企业合计产能相较2016年将扩张一倍至38GW，尽管当前其价格偏高，但规模化的生产及技术路径的不断改良，成本有望得到显著下降以实现规模化应用。尽管如此，基于我们上述对国际贸易及国内光伏电站补贴形势的分析，中游产品一定时期内的需求增长或不及产能扩张速度，行业过剩情况仍将持续存在。此外，行业竞争者相对趋同的技术路径和发展方向，龙头企业的绝对优势仍不明显，未来细分行业市场竞争仍将加剧。
受“630”抢装影响的价波动风险仍存，发债企业盈利及现金流仍难稳定
2016年上半年光伏电站抢装使得2016年第三季度呈现空窗，价格发生快速下跌。与2016年雷同，2017年一季度由市场呈现旺季不旺，组件价格略显低迷，多数企业盈利情况普遍不佳，二季度市场需求暴增，价格也略为回暖，企业盈利水平开始提升。但是“630”抢装的再现或再次透支下半年市场空间，从“十二五”的超预期装机轨迹来看，“十三五”期间的规划目标可能仍将提前完成，未来三年内市场增速仍存在下滑的可能性。与此同时，持续增长的政策性规划和超预期的抢装热情能否以企业稳定的盈利及现金流来支撑，我们仍对此持保守看法。
相对看好电力龙头企业的光伏领域延伸
相较于主营为光伏产品的企业，传统电力及设备龙头企业因其其他主业的稳固和充沛的现金流支撑，抗行业波动能力更强，且在能源结构自上而下的改革过程中更易获得优质市场。近年如五大电力集团、特变电工、正泰集团等企业逐渐切入，一定程度上有助于创造新技术需求，降低行业的波动性。例如，特变电工为国内特高压输变电行业龙头，盈利及现金流情况较好星空体育。2016年公司投入上游多晶硅生产线技术改造和扩产，成本价格降低明显，电站EPC业务上订单也较为充足。尽管该业务同样具有波动性，特高压的传统主业一定程度上对其在新能源行业的资本支出和投资建设上起到了支撑作用，我们仍对其有较好的信用评价。
本报告是中证根据公开资料所做出的分析和判断，不构成任何证券、金融产品或其他投资工具或任何交易策略的依据或建议。中证并未就本报告中的任何内容做出过任何明示或暗示的保证，包括对其准确性、完整性、及时性、特定目的的适用性、安全性及非侵权等的保证。任何人因本报告不准确、缺失或因依赖其任何内容而造成的任何损失和损害，中证概不承担责任(无论其为侵权、违约或其他责任)。
